A股成为“全球避风港”的难度有多大?

2020-03-16 yaze 未知
浏览

3月15日周日,美联储突然大规模降息,将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%,同时宣布7000亿美元规模的资产购买计划。

  然而市场并不领情。

  美联储宣布降息后,10年期美国国债收益率下跌32个基点,道琼斯指数期货和标普500指数期货双双大幅下跌,再次熔断。也反映出美联储出乎意料的举动,反而引起市场一定程度的恐慌。

  在海外股市一筹莫展之际,很多人盼着A股能“独善其身”,成为国际资本市场避风港。

  不过今天的A股(3月16日),没按“独立行情”的剧本走。

  截至收盘,A股主要指数全线下跌,沪指失守2800点关口。申万28个一级行业全部下跌,两市超150股跌停,北向资金净流出98.07亿元。

  A股主要指数跌幅 20200316

  数据来源:Wind

  失望归失望。还是有投资者认为,“A股不一样”。

  那么,为何有人认为“A股能一枝独秀”?

  A股要“独善其身”有多难?

  A股存在那些优势?

  为何近期A股强于美股

  在海外疫情扩散、国内疫情好转、欧美股市暴跌的背景下,很多小伙伴把“宝”压在A股上。

  尽管A股今日亦遭遇大跌,但毕竟从前期看,A股比欧美股市更抗跌,也给了很多小伙伴“自信”。

  那么,为何近期A股表现好于美股呢?海通证券(13.300-0.73,-5.20%)指出了主要三大因素。

  1、疫情节奏不同

  回顾今年1月以来海内外股票市场行情,全球市场各大指数基本是在1-2月出现高点,之后开始调整乃至暴跌。这主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延,对市场情绪和经济造成负面冲击。

  而中国和海外在疫情爆发、防控的节奏上存在明显差异。

  国内是较早出现疫情的国家,现在国内疫情已经得到控制,且主要为境外输入。3月12日,国家卫健委正式宣布,我国本轮疫情流行高峰已过去。

  反观海外疫情发展情况,以2月20日为分界线,在这之前疫情爆发主要集中在中国,在这之后全球出现加速扩散趋势。

  根据wind数据,截至3月14日全球(除中国)累计确诊人数突破7.5万人,多国死亡率均偏高,或暗示着还有众多病患未被确诊。

  从疫情对股票市场的影响来看,A股在新冠肺炎疫情爆发以来(1月下旬-2月上旬)最大跌幅在12%左右;而海外疫情从2月20日开始迅速扩散,截至目前疫情的高峰还未出现,难言股票市场已经出现最低点。

  2、基本面背景不同。

  剔除新冠肺炎疫情影响,中国股市的基本面背景也优于美国。

  疫情前的国内基本面数据呈企稳回升趋势。没有疫情的话,库存周期本已见底,而且国内从2019年第四季度已进入盈利回升周期。

  反观美国,根据历史规律推断,即便没有疫情,美股盈利回落仍要持续到2020年三季度。

  展望2020年,受新冠疫情影响,2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2%。彭博预测,2019年标普500指数净利润增速为-1.4%,2020年将进一步下滑。

  另外疫情爆发后,国内已经出台一系列针对疫情的对冲政策;而美国方面,相关对冲政策还处在尚未完全落实的阶段。

  可见,A股基本面比美股更扎实。

  3、估值水平不同。

  从2月20日起,美股至今大幅下跌达到了国际上技术性熊市的标准。而下跌前,美股走出了2009年3月开始的近11年的长牛。

  本轮下跌前(2月20日),标普500指数PE为24.5倍,正处在历史高位,即2005年以来从低到高94%的分位,较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤。

  经过最近一段时间的大幅下跌,标普500PE当前(截至2020年3月15日,后同)为17.3倍,处在2005年以来从低到高41%的分位数,均值为18.7倍。

  反观A股,则估值水平较低。本轮下跌前(1月4日),沪深300指数(3727.840-167.47-4.30%)(3727.8398-167.47-4.30%)PE为12.7倍,处在历史中位数之下。

  作为价值洼地,A股在疫情冲击下跌幅较小。虽然最近A股跌幅小于美股,但A股的估值水平依然低于美股。

  截至当前,沪深300PE当前为11.69倍,处在05年以来从低到高27%的分位数。

  A股“独善其身”有多难?

  在这些“优势”加持下,A股能否走出独立行情呢?

  1、A股“抗疫”,但可能并不“免疫”

  广发证券(13.910-0.66-4.53%)认为,A股“抗疫”,但或许不能“免疫”。

  关于“A股也将泥沙俱下”或“A股是全球避风港”的判断,至少在目前的演进看,可能都欠妥当,需要继续审慎观察全球流动性变化。

  当前由于疫情的错位,A股的分子端优于海外,复产复工正在加速,而分母端货币政策的空间也远大于海外主要国家,这是A股显著有韧劲的原因。

  不过,也需要看到,上周(3月9日-3月15日)开始海外疫情大幅扩散,全球大幅risk-off并且引发了流动性负反馈,权益市场是系统性减配而非转移,中国的汇率和利率市场也开始出现压力,国债从上周四开始外资净卖出增多,美元升值。

  多重因素影响下,需要审慎观察全球流动性的问题是否会进一步演化成流动性危机。

  另外,当前A股市场可能还存有“预期差”,也增加了投资的难度:

  第一,海外疫情数据较难成为投资者投资决策的路标。

  很多投资者可能认为,海外疫情顶点是最重要的观察指标,可根据海外疫情的数据做投资决策。

  但相比疫情处置措施的领先性,疫情数据是同步或滞后指标,无法帮助投资者前瞻判断。事实上,国内疫情数据顶点出现时,大部分投资者甚至在两周后都无法确认“国内疫情可控”。

  第二,相当多投资者关注海外疫情本身的发展来做投资决策。但是,当前全球市场资产价格的波动或已脱离“疫情”范畴,而是经济基本面的“基础疾病”,使得全球市场在面对疫情冲击时抵抗力偏弱,这从主要国家的利率水平和收益率曲线上能得到充分诠释。

  上周,全球大类资产表现和流动性指标都表明,流动性可能出现了很大问题(尚未演变成流动性危机),即便之后疫情造成的情绪冲击开始缓和,但如果全球流动性未改善,则仍需谨慎对待。

  2、短期看,“避风港”或是伪命题

  天风证券(7.1500.000.00%)分别从资金角度(短期与中长期)、外围疫情与A股角度,分析了A 股是否成为全球资金的避风港。

  从资金的角度看

  对于短期而言,说A股能够成为全球资金的“避风港”,大概率是个伪命题。

  过去几年多次证明了,一旦美股暴跌,或者是进入全球 risk—off 的大环境,短期来看,全球投资权益的产品,都要整体性降低仓位,从而A股也会被卖出。

  几乎没有出现过,由于美股暴跌,全球资金卖出美股、买入 A 股的情况。

  橙色区域显示,2018年以来,标普500的快速下跌,往往对应着北上资金的大幅流出。

  对于长期而言,如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市,那么外资的确可能进一步提升A 股的配置比例。

  第一,外资持有所有中国资产(A 股、港股中资股、中概股)比例仍然远低于其他国家;

  第二,台湾和韩国 MSCI 纳入比例提升的空档期,外资仍然持续流入

  第三,随着 A 股逐步纳入 MSCI,国外共同基金持有A股的比例目前仍小于A股在 MSCI 全球+新兴市场的加权配置比重(约 1.7%)。

  未来即便 A 股纳 MSCI 的比例短期内没有提升,A 股部分优质资产的高盈利能力和回报率的优势,也会吸引更多海外主动型共同基金继续增加A股配置。

  尤其是当发达国家资本市场由于经济衰退进入熊市的时候,A 股真正的“避风港”作用在长期会体现出来。

  从外围疫情与国内市场关系看

  此前,欧美国家在防疫上的“无政府状态”和对疫情的“轻视”,让市场对于疫情的前景非常担忧,增加了不确定性。

  但是,过去几天,经过不完全统计,有十几个国家纷纷开始采取有效手段,包括“封城”、宣布国家进入紧急状态等。这一点或将有助于市场从“失控”的担忧中逐步缓解过来。

  另一方面,考虑到目前国内仍然较为充裕的流动性环境,宏观层面央行降准,微观层面资金仍然在净申购科技类 ETF。因此,近期 A 股市场可能会出现超跌反弹。

  A股的机会

  尽管A股要走出独立行情、成为全球资金避险港不容易,但A股也有自己的特点。

  1、美股对A股影响有限,内因是关键

  海通证券认为,美股大跌对A股影响有限,美股下跌对A股只是阶段性影响。

  目前疫情恶化对经济有冲击,但不是经济循环本身出问题。

  即便复盘2008年行情,当时的金融危机对于A股大跌的影响也是有限的。

  2008年9月15日雷曼兄弟破产,全球金融危机爆发,在此之前,A股上证综指已从2007年10月6124高点下跌至2064低点,跌幅达到-66%。

  这段时间A股的下跌主要是由于国内通胀较高,货币政策持续收紧导致经济下行。

  雷曼兄弟破产后,上证综指继续下跌,于2008年11月4日跌到最低点1664点,跌幅仅为-19%。

  而标普500从1251点开始下跌,于2009年3月6日跌到666点最低点,跌幅达-47%。

  A股跌幅只有美股的1/3多一点,且早于美股见底,说明内因对A股市场影响较大。

  另外,2014 年 11 月沪港通开通以来,A股与美股相关性上升,美股短期急跌确实会影响 A 股短期表现。

  但是中长期看,股市的核心变量还是内因。

  2019 年以来 A 股开启新一轮牛市,源于牛熊周期轮回、基本面逐步企稳回升、金融供给侧改革引导资产配置偏向股市。全球市场横向比较,A 股优势或许仍然明显。

  第三,从市盈率历史分位水平来看,截至3月15日,沪深300当前市盈率为11.69 倍,位于2005 年以来的27.2%分位处;

  而标普500当前市盈率为17.3 倍,2005年以来的历史分位为 40.9%;富时100分别为18.6倍,51.6%;德国DAX分别为 20.0 倍,82.4%。

  由此可见,横向比较,A 股估值明显低于美股、欧股,这是因为过去 10 年A股涨幅远低于他们。

  作为价值洼地,从中长期看,全球资产配置或仍将继续流入A股。

  当然,美股连续大跌,使得金融领域已经出现一些流动性风险,即股市下跌的同时,出现了国债利率上升和黄金价格上涨,流动性风险需要警惕。

  2、长期来看,A股彰显配置价值

  国信证券(11.170-0.59-5.02%)认为,总体来看,虽然短期海外市场的大幅波动对国内市场存在一定的干扰,但中长期来看,A 股更多的是彰显出了在全球暴跌中的配置价值:

  就当前疫情发展的阶段来看,国内通过短短一个多月时间已基本取得有效控制,而国外疫情目前仍处于加速发展的阶段。我们在应对疫情上表现出的高效,展现出了中国力量,这是中国崛起的重要根基。

  在全球经济下行的背景下,举国体制进行科技创新,主动进行调结构、补短板,高技术制造业已成为影响我国制造业投资的中枢力量,其以不到 20%的投资占比,贡献了超过 60%-70%的投资增速。后续随着国内经济新旧动能的逐渐切换,国内经济将更具韧性。

  资本市场上,同样在不断完善制度建设,科创板的成立、新证券法的修订,正在不断推进注册制的实施。而随着制度的不断完善,上市公司优胜劣汰将逐渐市场化,这也将进一步提高我国上市公司的整体质量。

  3、A股具有相对韧性

  平安证券指出,相较全球市场而言,A 股市场具有相对韧性优势。

  一方面是流动性相对充裕,另一方面是风险敞口较低。

  此前海外流动性危机导致境外资金加速流出A股,但A股市场的坚韧有目共睹,海外投资者在逐渐认知A股市场的相对韧性。

  具体来看,我国央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准,释放长期资金5500亿元,助力缓解中小企业的资金断裂风险,并给予 A 股市场信心以及流动性支撑,后续宽松政策落地值得期待;2020 年以来新发偏股型基金已共计 2932 亿份,而 2019 年全年仅为 4765 亿份,布局资金也同样值得期待。

  另一方面,从风险敞口来看,国内疫情防控较早、国内基本面更为稳健以及国内政策工具更为充足,经济复工隔离期渐近尾声,隔离期后消费或迎来修复。